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文曾岩/策略分析师

朱洵/宏观分析师

沈晓峰/交运首席

梅昕/社服组长

正文

策略分析师曾岩

我们自7月31日报告《崛起吧，制造！！！》起，坚定认为制造业领域进入中周期盈利修复阶段。从近期不断公布的经济数据来看，经济韧性较强，人民币不存在长期贬值基础。而且中美利差重回高位，为人民币提供了一定的支撑。汇率单边趋势行情的概率较低，将进入宽幅双边震荡，中期来看人民币在经历了两年的下行之后进入小幅升值通道的概率增加。

我们通过资产负债表、利润表，以及实际业务需求中的三个指标：1）外币负债占比高；2）原材料进口产成品出口且进口总量/整体产量占比高；3）业务需求受人民币升值带动复苏，筛选出了人民币升值利好的行业。

人民币升值利好外债占比较高的行业

从资产负债表来看，人民币升值带动A股企业人民币资产的集体升值，相对差异主要体现在负债端。以财务费用中的汇兑损益/利息支出为指标确定行业外债占比情况。6月30日人民币兑美元汇率的官方收盘价为6.，处于近5年的低位，所以我们挑选年中报汇兑损益为负，即人民币低位时汇兑损益造成负向作用的行业，同时外债占比又高的二级行业，主要为航空业（汇兑损益绝对值/利息支出约为38%）。在人民币升值过程中该类行业的债务以人民币计相对减少，财务费用降低。若人民币保持高位至9月底，则该类行业在三季报中财务费用支出将大幅减少。

原材料进口产成品出口且原料进口占比高的行业在人民币升值过程中获益

从利润表来看，企业对材料进口成本和产品出口销售价格两个因素的对比关系决定了其利润对汇率变化的反应。我们以行业出口金额/进口金额比值小于1为指标进行筛选，即进口敏感度出口敏感度的行业在人民币升值过程中较为获益。同时，将进口总量与行业整体产量进行对比，比重较高表示该类行业的进口量占整体显著，为进口敏感类行业，人民币汇率变动的影响更为明显。通过两个指标的联合筛选，我们可知轻工行业中的造纸业，作为生产原料中的纸浆和废纸多为进口，在人民币升值过程中，进口原料成本降低，若需求、销售价格和其他成本项保持平稳，则利润空间能有所提升。

人民币升值带动部分行业需求恢复，







































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